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Während Chinas Wirtschaft stottert, fragen sich Investoren, ob das Land die Erfahrungen Japans in den 1990er Jahren wiederholen könnte, d.h. ob es zu einer „Japanisierung“ kommen könnte.
Der Begriff „Japanisierung“ bedeutet, dass viele Probleme, die in den heutigen entwickelten Volkswirtschaften zu beobachten sind, in Japan vor etwa 30-40 Jahren erstmals auftraten. Dazu gehören ein langsames Wirtschaftswachstum und eine niedrige Inflation trotz Unterstützung durch Politik und Zentralbanken.
„Ähnlichkeiten zwischen dem Japan der 1980er/90er Jahre und dem heutigen China sind zahlreich, insbesondere im Hinblick auf die hohe Verschuldung, die schwache Inlandsnachfrage, die sich verschlechternde demografische Entwicklung und die schwierigen Außenhandelsbeziehungen“, meint State Street.
In den 1990er Jahren betrug die Verschuldung der japanischen Haushalte fast 70% des BIP des Landes. In China stieg die Verschuldung der privaten Haushalte bis zum dritten Quartal 2023 auf 62%, während sie in den frühen 2000er Jahren noch bei etwa 11% lag, so Daten von Vontobel.
State Street äußert sich besorgt über die Eintrübung der künftigen Wirtschaftsaussichten, insbesondere zu einer Zeit, in der Chinas Wirtschaft nach jahrzehntelangem rasantem Wachstum, das durch Investitionen, indirekte Finanzierung und eine starke Abhängigkeit von Exporten angetrieben wurde, einen deutlichen Rückgang erlebt hat. „Das Platzen der Schuldenblase wird bedeuten, dass Chinas Wachstumsmodell beschädigt wird und die Negativspirale in Gang kommen kann“, fügt der Asset Manager hinzu.
Der Zustand des chinesischen Immobilienmarktes weist auch Parallelen zu Japan in den 1990er Jahren auf. Nach steigenden Immobilienpreisen gerieten chinesische Bauträger unter Druck, wobei der Höhepunkt die von einem Gericht in Hongkong im Januar angeordnete Liquidation von Evergrande war. „Eine weitere Eskalation der Krise könnte drastische Auswirkungen haben, da der Immobilienmarkt fast 30% des chinesischen BIP ausmacht“, sagt Stefan Eppenberger, Leiter Multi Asset Strategy bei Vontobel.
Allerdings sei dies kein „Eins-zu-eins-Vergleich“, so Eppenberger. Er verweist auf Unterschiede im Aktienmarktumfeld und in der Währungsentwicklung.
Goldman Sachs Research China Economist Hui Shan sieht das ähnlich. „Chinas Immobilienkrise wird nicht durch einen Zusammenbruch des Aktienmarktes verschärft, wie es in Japan Anfang 1990 der Fall war, als die fallenden Aktienkurse das Bankensystem schwer beschädigten“, sagt sie.
Shan verweist auf die Lichtblicke in Chinas Wirtschaft, darunter Investitionen in elektrische Maschinen im verarbeitenden Gewerbe und eine Zunahme der Herstellung von Präzisionsinstrumenten und Autos. Sie unterstreicht auch die laufende Verlagerung der Wirtschaft von Immobilien- und Infrastrukturinvestitionen zu einer verbesserten Produktion und Eigenständigkeit.
„Während dieses Prozesses ist mit einem schwachen Wachstum zu rechnen, bevor der neue Motor eine mit dem alten vergleichbare Größenordnung erreicht“, sagt Shan. Sie geht davon aus, dass die Inflation aufgrund des ungünstigen Gleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage gedämpft sein wird und dass die Nominalzinsen niedrig bleiben werden, um den Schuldenabbau in der alten Wirtschaft zu erleichtern. „Dies sind milde Symptome der Japanisierung, die China unserer Ansicht nach noch einige Jahre lang begleiten werden“, fügt Shan hinzu.
