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Welche Investmentthemen werden den japanischen Markt in den letzten Monaten des Jahres und im nächsten Jahr dominieren? Dan Carter, Investment Manager, Japan Equities bei Jupiter Asset Management, sieht drei Hauptthemen für Japan: Konsum, Währung und den globalen Wirtschaftszyklus. Jedes dieser Themen habe seine eigenen Besonderheiten, sei aber auch eng miteinander verknüpft, schreibt Carter in diesem Gastkommentar.
Nach fast drei Jahren der Beschränkungen für ausländische Besucher hat die japanische Regierung vor kurzem die Obergrenze für die tägliche Einreise von Ausländern abgeschafft und die visafreie Einreise wieder eingeführt. Japan-Rückkehrer dürften sehr kauffreudig sein – ihre Geldbörsen werden voll sein, nachdem sie so lange ausgesperrt waren – und der schwache Yen (dazu später mehr) macht Vergnügungsangebote überraschend billig.
Als Anleger freuen wir uns über ein gewisses Engagement in Gebieten, die direkt von mehr Besuchern profitieren dürften, aber ansonsten sind wir eher vorsichtig. Die immer älter werdende Bevölkerung Japans bremst die inländischen Ausgaben, und selbst vor der Pandemie war das Konsumwachstum anämisch.
Auch die Inflation, die in Japan kein Fremdwort mehr ist, könnte den Konsum belasten. Verglichen zu vielen anderen Volkswirtschaften bleibt der Preisanstieg in Japan zwar gedämpft – die Inflation lag im September bei 3% -, aber die Löhne bleiben hartnäckig niedrig und damit auch die Möglichkeiten für höhere Konsumausgaben.
Was bedeutet ein schwacher Yen für Japan?
Im Jahr 2022 hat der Yen bisher 8% seines Wertes gegenüber dem britischen Pfund, 12% gegenüber dem Euro und 27% gegenüber dem US-Dollar verloren (Bloomberg, November 2022). Japan hat weder eine angeschlagene Regierung noch einen Krieg auf seinem Boden, was ist also los?
Ökonomen werden natürlich die Wirtschaft anführen; die sich ausweitenden realen Zinsunterschiede sind der Grund für die Schwäche, zumindest gegenüber dem US-Dollar. Mit anderen Worten: Die US-Notenbank und andere Zentralbanken haben die Zinssätze erhöht, um die Inflation zu bekämpfen und damit Kapital anzuziehen. In der Zwischenzeit hat sich die Bank of Japan Aufrufen widersetzt, dem zu folgen, und so ist das Kapital auf der Suche nach besseren Renditen anderswo aus dem Yen abgeflossen.
Der Architekt dieser Politik, Haruhiko Kuroda, befindet sich in den letzten Monaten seiner Amtszeit als Gouverneur der Bank von Japan. Nach seinem Ausscheiden und vor allem, wenn die Zinssätze in den USA und anderen Ländern der Welt ihren Höhepunkt erreichen, könnte sich die Politik ändern, und in diesem Fall würde der Abwärtsdruck auf den Yen wahrscheinlich nachlassen.
Im Moment ist der Yen jedoch schwach – so schwach, dass manche meinen, Japan könnte den jahrzehntelangen Trend zur Produktionsauslagerung umkehren und mit der Rückverlagerung von Produktionskapazitäten beginnen. Wir sind von dieser These nicht ganz überzeugt – Japan wird nie wieder die „Werkstatt der Welt“ sein -, aber wir sehen, dass ein Umfeld, in dem Unternehmen ihre Abhängigkeit von chinesischen Produktionszentren verringern wollen, den japanischen Investitionsgüterunternehmen von Weltrang in die Hände spielen könnte.
Japanische Markt: Sind die Ängste hinsichtlich des Wirtschaftswachstums unangebracht?
In letzter Zeit haben wir häufig über zyklische Sorgen gesprochen – die Angst der Anleger, dass das Heilmittel für die Inflation eine Rezession sein muss. Über die zyklische Realität haben wir nicht viel gesprochen, denn zumindest bisher sind die schlimmsten Sorgen des Marktes genau das geblieben. Einige Wirtschaftsdaten* geben zwar nach, aber in Japan sind die Erhebungen zum Geschäftsklima für große Unternehmen sowohl im verarbeitenden Gewerbe als auch im Dienstleistungssektor weiterhin „günstig“.
Vielleicht stellt dies paradoxerweise ein Problem für die Anleger dar. Deuten die Daten darauf hin, dass die konjunkturzyklischen Unternehmen eine Nachfragekatastrophe vermeiden, oder sind sie gerade dabei, in eine solche hineinzulaufen?
Eine wichtige wirtschaftliche Variable wird China sein. Die chinesische Wirtschaft ist weit davon entfernt, sich zu überhitzen, und wird durch die von der regierenden Kommunistischen Partei verfolgte „Null-Covid“-Politik abgewürgt. Es sind jedoch Gerüchte über eine Lockerung der Beschränkungen aufgetaucht, und wenn es dazu kommt, könnte eine Wiederbelebung der chinesischen Wirtschaftstätigkeit mit den dämpfenden Auswirkungen höherer Zinssätze in anderen Ländern zusammenfallen und diese zumindest teilweise ausgleichen.
Ein besonders unruhiges Gleichgewicht
Vielleicht wirkt der japanische Markt immer fein ausbalanciert, aber gegen Ende des Jahres 2022 hat man das Gefühl, dass sich die Gründe für Optimismus und Vorsicht in einem besonders unausgewogenen Gleichgewicht befinden. Die Optimisten konzentrieren sich auf den kommenden tourismusbedingten Konsumanstieg, die mit der Schwäche des Yen einhergehende Steigerung der Gewinne oder der Wettbewerbsfähigkeit und die Aussicht auf eine Belebung der Wirtschaft, wenn China endlich seine Null-Covid-Politik aufgibt.
Auch wenn unsere Ansicht differenzierter ist als die anderer, glauben wir dennoch, dass der japanische Markt im kommenden Jahr attraktive Renditen abwerfen wird. Diese werden jedoch nicht leicht zu erzielen sein, weshalb wir uns der Notwendigkeit bewusst sind, geduldig zu sein, bis diese unangenehme Spannung zwischen den Gründen für Optimismus und Besorgnis endlich aufgelöst ist.
Dan Carter
Investment Manager, Japan Aktien
Jupiter Asset Management
Dan Carter kam im September 2008 zu Jupiter und ist Investment Manager im Team für japanische Aktien. Bevor er bei Jupiter begann, arbeitete Carter bei Odey Asset Management im Team für japanische Aktien. Davor war er bei Baillie Gifford & Co, wo er als Investmentanalyst für die Teams Japanese Equities und UK Large Cap Equities tätig war. Er begann seine Investmentkarriere im Jahr 2003.
* Shuji Tonouchi, BoJ Tankan Survey, MUFG, Oktober 2022
