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Die südkoreanische Regierung steht unter starkem politischen Druck, nachdem der Kreditausfall eines Freizeitparkentwicklers zu einer landesweiten Kreditmarktkrise geführt hat. Südkoreanische Anleihen, die von der lokalen Regierung besichert werden und im Allgemeinen als gleichwertig mit Staatsanleihen angesehen werden, haben bei Investoren an Attraktivität verloren und verursachen nun einen Liquiditätsengpass auf dem Markt für Unternehmensanleihen.
Südkorea gesellt sich damit zu einer Reihe anderer Volkswirtschaften, die ebenfalls den Kreditmarkt abstürzen sehen. Seoul muss die Finanzmarktturbulenzen in den Griff kriegen, da die südkoreanische Wirtschaft bereits mit steigender Inflation, dem schwächelnden Won und der restriktiven Geldpolitik zu kämpfen hat.
Der Schaden ist angerichtet
Im September erklärte Jin-Tae Kim, der Gouverneur der südkoreanischen Provinz Gangwon, dass die Zweckgesellschaft Gangwon Jungdo Development Corp (GJC) die 205 Mrd. Won (ca. 150 Mio. USD) nicht an ihre Gläubiger zurückzahlen wird. Der Betrag bezieht sich auf den Bau des Legolandes in der Provinz, der von der lokalen Regierung durch das Emittieren von Anleihen durch GJC finanziert wurde. Die Anleihen wurden durch GJC-eigene Immobilien und die Gangwon-Provinzregierung abgesichert.
Kims öffentliche Erklärung, dass die Kommunalverwaltung ihren Verpflichtungen gegenüber ihren Gläubigern nicht nachkommen und GJC in Konkurs gehen würde, veranlasste Anleger zur Flucht aus den Kreditmärkten. BNK Securities, der Zeichner der Anleihen, erklärte einen Zahlungsausfall für die GJC-Anleihen, was sofort zu deren Herabstufung auf Junk-Status führte.
Die Entscheidung, Legoland für zahlungsunfähig zu erklären, mag voreilig gewesen sein, da Gangwon einen Jahreshaushalt von über 17,7 Bio. Won (13 Mrd. USD) hat und die 205 Mrd. Won hätten umstrukturiert werden können. Aber der Schaden war bereits angerichtet, denn die Investoren machten sich Sorgen um die Kreditwürdigkeit von Unternehmensanleihen, stießen die Papiere ab und ließen die Renditen stark ansteigen.
Nach Angaben der Korea Financial Investment Association ist die durchschnittliche Rendite für dreijährige Unternehmensanleihen mit einem AA-Rating auf 5,69% gestiegen, gegenüber 4,537% vor zwei Monaten. Die Kreditspanne zwischen dreijährigen koreanischen Staatsanleihen und AA-Krediten hat sich bis zum 4. November auf 147 ausgeweitet.
Was die Stimmung am Markt weiter ins Negative treibt, ist die erste aggressive geldpolitische Straffung der Bank of Korea zur Eindämmung der steigenden Inflation. Die Zentralbank hat im letzten Monat den endfälligen Zinssatz um 50 Basispunkte auf 3% erhöht und will in den nächsten Sitzungen 3,5% erreichen.
Der Gouverneur von Gangwon hat seine Aussage schnell widerrufen und die Provinzregierung hat versprochen, die 205 Mrd. Won im Dezember zurückzuzahlen, aber der Schaden ist bereits angerichtet.
Kann sich Südkoreas Anleihenmarkt erholen?
Mehrere südkoreanische Anleihen werden 2022 fällig, und die Emittenten bemühen sich, ihre Schulden durch die Ausgabe weiterer Anleihen zu refinanzieren, aber es gibt nur noch wenige Käufer. Korea Electric Power Corp, Südkoreas größter Stromversorger mit einem Kreditrating von AAA, konnte bei einem Anleiheverkauf im Oktober nur die Hälfte der angestrebten Summe aufbringen. Das Unternehmen konnte nur 590 Mrd. Won (445 Mio. USD) am Markt einnehmen, während das Ziel bei 1,2 Bio. Won lag.
Die Incheon Housing and City Development Corp hat ihren Plan aufgegeben, Anleihen für den Bau von leistbarem Wohnraum auszugeben, da sie keine Käufer erwartete. Die Gwacheon Urban Corp, die Anleihen im Wert von 60 Mrd. Won für den Bau von Sozialwohnungen in Seoul ausgegeben hat, konnte zum ersten Mal in der Geschichte des Unternehmens keine Käufer für 40 Mrd. Won ihrer Schulden finden.
Als die koreanische Regierung Ende Oktober die Unruhe auf dem Kreditmarkt spürte, sagte sie 50 Bio. Won (37,6 Mrd. USD) zu, um die Emission von Unternehmensanleihen zu unterstützen. Südkoreas Finanzminister Kyung-Ho Choo sagte in einer Erklärung, dass das Land ein „Liquiditätsversorgungsprogramm“ aufsetzen wird, um eine Kreditklemme zu verhindern.
Die Regierung erklärte, dass sie mit dem Ankauf von Unternehmensanleihen beginnen wird, indem sie 1,6 Bio. Won (1,2 Mrd. USD) aus ihrem Anleihenstabilisierungsfonds in Höhe von 20 Bio. Won verwendet, der als Reaktion auf die Pandemie eingerichtet worden war.
„Wir glauben, dass die aktuellen politischen Maßnahmen nur eine begrenzte kurzfristige Hilfe bieten und die potenziellen Risiken einer systemweiten Kreditklemme nicht ausräumen werden“, so Jeong-Woo Park, Ökonom bei Nomura, in einer Mitteilung.
Anfang des Monats erklärte die Heungkuk Life Insurance Co, dass sie eine Kaufoption für ihre unbefristete Dollar-Anleihe mit der Begründung ungünstiger Marktbedingungen aufschieben wird. Es ist das erste Mal, dass ein Unternehmen seit der globalen Finanzkrise auf die Ausübung einer Kaufoption verzichtet. Dies sorgte für zusätzliche Nervosität unter Anleiheninvestoren. Das Versicherungsunternehmen hat seine Erklärung inzwischen zurückgezogen und erklärt, dass es die Call-Option zum geplanten Termin durchführen wird.
Abgesehen von dem einen Entwickler von Legoland hat es auf dem südkoreanischen Markt für Unternehmensanleihen keine größeren Ausfälle gegeben, aber die Renditen befinden sich auf einem hohen Niveau. Eine Analyse von Bloomberg ergab, dass die Renditen für koreanische Commercial Paper auf ein Niveau gestiegen sind, das zuletzt während der globalen Finanzkrise zu beobachten war, während die Emissionen von Lokalwährungsanleihen auf den niedrigsten Stand seit 1999 gefallen sind.
„Wir glauben nicht, dass die Kreditklemme ein systemisches Risiko für das Finanzsystem darstellen wird, da sich die Verschuldungssituation der Unternehmen im Vergleich zu 2015 im Durchschnitt verbessert hat und die meisten von ihnen bereits im Risikomanagement-Modus sind. Allerdings wird dies das kurzfristige Wachstum beeinträchtigen und die Wirtschaft im nächsten Jahr in eine Rezession stürzen“, schreibt Min Joo Kang, Senior Economist, South Korea & Japan, bei ING.
Das Problem der Kreditvergabe ist für Südkorea von großer Bedeutung. Seoul möchte weiterhin reichlich Liquidität auf dem Markt haben, ist aber mit einer steigenden Inflation konfrontiert und muss auf eine straffere Regulierung zurückgreifen. Für den Immobiliensektor des Landes ist die Sorge sogar noch größer, da steigende Kreditkosten, mangelnde Liquidität und steigende Rohstoffkosten die Bauträger in die Enge getrieben haben.
Um ein Schrumpfen des Immobiliensektors zu vermeiden, hat Südkorea ein Hilfspaket in Höhe von 10 Bio. Won (7,51 Mrd. USD) für Bauträger geschnürt. „Selbst wenn wir mit einigen Ausfällen im Baugewerbe rechnen, dürfte der geschätzte Schaden geringer ausfallen als in der Vergangenheit“, sagt Kang von ING.
