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Das Interesse des renommierten Investors Warren Buffett an Japans Aktienmarkt hat japanische Aktien für globale Investoren wieder attraktiv gemacht. Doch hinter Japans Renaissance steckt mehr als relativ günstige Bewertungen, meint Junichi Takayama, Investment Director bei Nikko Asset Management. Wir sprachen mit ihm, über die Attraktivität des japanischen Aktienmarktes und die Rolle der Corporate Governance Reformen.
AsiaFundManagers.com: Japan hat bisher ein recht erfolgreiches Jahr hinter sich. Was hat zu dem erneuten Interesse an dem Aktienmarkt geführt?
Junichi Takayama: Nun, einer der Höhepunkte, der zu dem erneuten Interesse führte, war der Besuch von Warren Buffett von Berkshire Hathaway. Der Zeitpunkt dieses Besuchs vor der japanischen Gewinnsaison (April bis Mai) war recht symbolträchtig. Der „Weise von Omaha“ ist seit langem dafür bekannt, Gewinner auszuwählen, und sein Besuch war tatsächlich ein Katalysator für den weiteren Aufwärtstrend japanischer Aktien. Im Juli stiegen sowohl der TOPIX-Index als auch der Nikkei 225 auf den höchsten Stand seit 1990, und die positive Dynamik hat sich seitdem fortgesetzt. Berkshire Hathaway erhöhte in der Folge seine Anteile an fünf großen japanischen Handelsunternehmen (Itochu, Marubeni, Mitsubishi Corp, Mitsui & Co und Sumitomo) und bekräftigte damit das Vertrauen des weltbekannten Investors in japanische Unternehmen.
AsiaFundManagers.com: Warum werden japanische Unternehmen für Investoren immer attraktiver?
Junichi Takayama: Japanische Aktien profitieren von relativ günstigen Bewertungen, einer lang erwarteten Rückkehr der Inflation und einer schwächeren Währung. Aber es gibt noch andere, tiefer liegende Gründe für die anhaltenden Fortschritte in diesem Jahr.
Einer davon ist, dass die jüngsten Änderungen in der Art und Weise, wie Unternehmen geführt werden, bereits Früchte tragen. Anfang des Jahres veröffentlichte die Tokioter Börse (TSE) neue Leitlinien für börsennotierte Unternehmen und forderte sie auf, bessere Finanzstrategien zu entwickeln, die sich auf die Kapitalkosten und die Aktienkurse konzentrieren. Die TSE forderte Unternehmen mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von unter eins auf, ihre Finanzpraktiken zu verbessern, um den Wert für die Aktionäre zu steigern (ein KBV von unter eins bedeutet, dass die Anleger die künftige Rentabilität des Unternehmens nicht so positiv einschätzen).
Die Möglichkeiten, die Unternehmen zur Verbesserung ihres Kurs-Gewinn-Verhältnisses nutzen können – wie z. B. mehr Investitionen in Forschung und Entwicklung (F&E), die Schaffung von geistigem Eigentum und immateriellen Vermögenswerten, die Umstrukturierung des Portfolios und Investitionen in Anlagen und Einrichtungen für rentable Projekte – sind allesamt positiv für Anleger. Eine weitere Möglichkeit zur Verbesserung des Verhältnisses besteht darin, die Rendite für die Aktionäre zu erhöhen, entweder durch die Zahlung höherer Dividenden oder durch Aktienrückkäufe. Mit der Einhaltung der neuen Leitlinien bewegen sich die japanischen Unternehmen nun eindeutig in die richtige Richtung, und zwar gleichzeitig.
Corporate Japan ist nicht mehr „geschlossen“
Junichi Takayama: Japans Drängen auf Unternehmensreformen und die kulturelle Notwendigkeit, die sie vorantreibt, sollten nicht unterschätzt werden. Die Unternehmen ändern ihr Verhalten und ergreifen Maßnahmen, um dem wachsenden Druck der Aktionäre zuvorzukommen und ihn abzuwehren. Das Letzte, was japanische Unternehmen wollen, ist, dass man sie an den Pranger stellt, und so nehmen immer mehr Unternehmen proaktiv Verbesserungen vor, bevor ihre Aktionäre sie dazu zwingen.
Der jüngste Höhenflug von Japans Aktienmarkt ist keine Eintagsfliege, wie der langfristige Aufwärtstrend der Unternehmensgewinne in Japan vermuten lässt. Erfreulicherweise wird er durch die Tatsache unterstützt, dass japanische Unternehmen endlich bereit sind, mit den Aktionären zusammenzuarbeiten.
Natürlich liegt noch ein weiter Weg vor Japan. Aber die Anzeichen sind ermutigend. Corporate Japan ist eindeutig nicht mehr so „geschlossen“, wie es einmal war, und globale Investoren beginnen nun, die Vorteile zu erkennen, die eine Öffnung für Unternehmen mit sich bringt.
AsiaFundManagers.com: Wo steht Japan mit seiner post-Covid Erholung?
Junichi Takayama: Es sieht vielversprechend aus. Japans Dienstleistungssektor hat sich kontinuierlich erholt. Der Einkaufsmanagerindex (PMI) der Au Jibun Bank Japan Services erreichte im Mai ein Rekordhoch von 55,9 und damit den neunten Monat in Folge, in dem der Dienstleistungssektor deutlich über der 50er-Marke lag, die für Expansion steht. Diese beeindruckende Wachstumsrate ging im August nur geringfügig zurück und lag bei saisonbereinigten 54,3. Die Stärke des Dienstleistungssektors ist auch darauf zurückzuführen, dass die japanische Regierung im April die letzten Beschränkungen im Zusammenhang mit Covid aufgehoben hat, einschließlich grenzüberschreitender Maßnahmen.
Der Einreiseverkehr erholt sich zudem. Die Rückkehr chinesischer Touristen nach Japan war die letzte Beschränkung, die aufgehoben wurde. Der Einreiseverkehr aus der übrigen Welt hat bereits wieder rund 103,4% des Niveaus vor Covid erreicht. Der chinesische Tourismus nach Japan hat sich verständlicherweise langsamer erholt und liegt immer noch bei rund 30% des Niveaus vor der Pandemie. Es ist jedoch zu erwarten, dass sich der chinesische Tourismus in der zweiten Jahreshälfte erholen wird.
Interessant ist, dass aufgrund der Schwäche des japanischen Yen die Ausgaben für den Tourismus schneller steigen als die Touristenzahlen. Auch wenn die Touristenzahlen noch nicht das Niveau von 2019 erreicht haben, nähern sich die Gesamtausgaben rasch dem früheren Niveau an. Dies bedeutet, dass wir mit einer viel schnelleren Erholung rechnen können, als wir noch vor drei bis sechs Monaten erwartet hatten. Wir sprechen hier nicht mehr von einer Erholung des Tourismus, sondern von einem weiteren Wachstum des Einreiseverkehrs.
AsiaFundManagers.com: Die Inflation liegt seit über einem Jahr über dem von der Bank of Japan (BOJ) angestrebten Wert von 2,0%. Sind die Jahre der Deflation für Japan endlich vorbei?
Junichi Takayama: Es mag unpassend klingen, die Inflation zu feiern, insbesondere wenn man bedenkt, dass einige westliche Volkswirtschaften immer noch Schwierigkeiten haben, gegen steigende Preise anzukämpfen, aber die Deflation war in der Vergangenheit eine der größten Schwächen Japans, die Investitionen und Wachstum behinderte.
Da die Kerninflation des Verbraucherpreisindex (VPI) im Juli 3,1% im Jahresvergleich erreichte und damit den Prognosen entsprach, gibt es jedoch Anzeichen dafür, dass die kostengetriebene Inflation in Japan ihren Höhepunkt erreicht hat und sich die Inflation in der zweiten Jahreshälfte 2023 abschwächen dürfte.
Dies sollte es der BOJ ermöglichen, ihre Politik vorerst stabil zu halten. Da Japans langfristiger Zinssatz bei etwa 0,6% liegt, die USA und Europa aber immer noch deutlich höhere Straffungsmaßnahmen ergreifen, verfügt die BOJ eindeutig über einen größeren politischen Spielraum als ihre globalen Konkurrenten.
AsiaFundManagers.com: Vielen Dank für das Gespräch.
Wenn Sie mehr zum Thema „Japan’s hidden value“ erfahren möchten, lesen Sie hier mehr in Nikko AMs Investmentguide.
Junichi Takayama
Investment Director
Nikko Asset Management
Junichi Takayama kam im Dezember 2013 als Investment Director zu Nikko Asset Management in das Japan Equity Team. Er erwarb seinen Bachelor of Arts in Wirtschaftswissenschaften an der University of Michigan, Ann Arbor, und seinen Master of Business Administration mit Auszeichnung an der University of Chicago Booth School of Business. Takayama ist ein Chartered Financial Analyst (CFA), Chartered Alternative Investment Analyst (CAIA) und Chartered Member der Securities Analysts Association of Japan (CMA).
