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Ein robuster inländischer Anleihekapitalmarkt ist für das Wirtschaftswachstum eines Landes unerlässlich, und das weiß auch China. In den letzten Jahren hat der chinesische Anleihenmarkt ein beeindruckendes Wachstum gezeigt: Er verzeichnete ein jährliches Wachstum von 13% auf 20 Bio. USD im Jahr 2022, so Blackrock. Derzeit ist er nach den USA der zweitgrößte der Welt.
Die Reformen an den chinesischen Finanzmärkten und die Aufnahme chinesischer Staatsanleihen in einige globale Indizes waren zwei wichtige Faktoren, die die ausländische Beteiligung am chinesischen Anleihenmarkt erhöht haben. Laut dem jüngsten Whitepaper von FTSE/Russell hat sich der ausländische Anteil an chinesischen Staatsanleihen in den letzten fünf Jahren vervierfacht – von 2% auf 8%. Investoren aus dem Ausland steigen über den direkten Weg und über China Bond ETFs ein. Mit der weit verbreiteten Akzeptanz von China-Anleihen als wichtiger Katalysator für ein solides globales Rentenportfolio wird sich dieser Trend wahrscheinlich fortsetzen.
Den chinesischen Anleihenmarkt verstehen
Bevor wir auf die aktuelle Situation des chinesischen Rentenmarktes eingehen, werfen wir einen kurzen Blick auf seine Entwicklung und Struktur.
Nach der Liberalisierung im Jahr 1979 gab die kommunistische Regierung 1981 ihre erste Anleihe aus. Ein nationaler Sekundärmarkt für den Handel mit diesen Wertpapieren entstand 1990, und seit 1996 werden Staatsanleihen über ein Auktionssystem ausgegeben.
Es gibt drei große Anleihenmärkte: den China Interbank Bond Market (CIBM), den Exchange Market und den Over-the-Counter-Markt. Nahezu 90% aller inländischen Anleihen werden auf dem CIBM gehandelt, der ein hohes Handelsvolumen aufweist. Zu den Wertpapieren, die am CIBM und an der Börse gehandelt werden, gehören Zentralstaatsanleihen, Zentralbankanleihen, Anleihen der Policenbanken, Finanzanleihen, mittelfristige Schuldverschreibungen und Commercial Paper sowie Anleihen lokaler Regierungen.
Unternehmensanleihen werden nur an den Börsenmärkten gehandelt. Die rasche Zunahme der Emissionen von Unternehmensanleihen in den letzten Jahren hat dazu beigetragen, das Transaktionsvolumen an den Börsen zu erhöhen.
China Bonds waren der Lichtblick während Covid-19
Der weltweite wirtschaftliche Einbruch aufgrund der Pandemie hat die Attraktivität chinesischer Staats- und Unternehmensanleihen und die entscheidende Rolle, die diese im Portfolio eines Investors spielen, deutlich gemacht. 2020 war ein turbulentes Jahr für globale Anleihen, aber mit 3,3% hatten Chinas Staatsanleihen eine der höchsten Gesamtrenditen der Welt. Chinesische Onshore-Unternehmensanleihen (in Renminbi) waren einer der wenigen Mainstream-Kreditmärkte, die in diesem Zeitraum positive Renditen erzielten. Auf der anderen Seite boten chinesische Staatsanleihen den Anlegern die Vorteile einer defensiven Anlage zur Risikoabsicherung.
Warum sind China-Anleihen eine interessante Anlageklasse?
Nicht nur die Pandemie, auch vor dem Hintergrund der aktuellen Volatilität und der geopolitischen Umwälzungen bieten China-Anleihen weiterhin bessere risikobereinigte Renditen. Hier sind einige der Gründe, warum Investoren ein verstärktes Interesse an diesem schnell wachsenden Markt zeigen.
Bessere risikobereinigte Rendite
Der chinesische Anleihenmarkt bietet im Vergleich zu anderen wichtigen festverzinslichen Anlageklassen eine relativ wettbewerbsfähige Rendite pro Volatilitätseinheit. Chinesische Staatsanleihen mit fast 3,25% bieten Anlegern ein Renditeprofil mit begrenzten Abwärtsrisiken, aber einem guten Kurssteigerungspotenzial. Außerdem bieten chinesische Unternehmensanleihen im Vergleich zu anderen globalen Kreditmärkten attraktive Renditen und breitere Spreads bei geringeren Durationsrisiken.
Laut dem Bloomberg Total Return Index verloren Chinas Staatsanleihen im Jahr 2022 8,5% verlieren, aber sie standen besser da als US Treasuries und UK Gilts mit 15% bzw. 26% Verlust.
Die geringe Korrelation chinesischer Anleihen ermöglicht es Anlegern, die Volatilität zu verringern, ihr Portfolio zu diversifizieren und Alpha zu generieren. Ein starker Einfluss inländischer Faktoren und nicht globaler Ereignisse macht eine geringere Korrelation für die chinesischen Anleihenmärkte möglich.
Die Handelsspannungen mit den USA und der Aufstieg der chinesischen Mittelschicht haben dazu geführt, dass die chinesische Wirtschaft mehr auf den Binnenkonsum ausgerichtet ist. Das bedeutet auch, dass Chinas wirtschafts- und geldpolitische Zyklen nicht perfekt auf andere Teile der Welt abgestimmt sind, sondern görüßtenteils von den Bedingungen beeinflusst werden, die von China ausgehen.
Der chinesische Anleihenmarkt wird immer noch stark von lokalen Investoren dominiert, was ihn von den meisten anderen Schwellenländern unterscheidet. Dies macht China weniger anfällig für externen Finanzierungsdruck und Schwankungen der globalen Kapitalströme.
Stabilität des Renminbi
Die relative Stabilität des Renminbi ist ein weiterer Faktor, der die chinesischen Anleihenmärkte begünstigt. Im Vergleich zu den Währungen einiger G10- und Schwellenländer, die gegenüber dem US-Dollar stark abfielen, war der Yuan während dieser Pandemie weitgehend stabil. Eine verbesserte Leistungsbilanz und eine unterdrückte Nachfrage nach einer Abkehr der globalen Investoren vom US-Dollar ebnen langfristig den Weg für einen stärkeren Yuan.
Laut Goldman Sachs Asset Management könnte eine Verringerung der Renditedifferenz zu US-Treasuries infolge einer im Vergleich zu den USA lockeren Geldpolitik in China einen gewissen Abwärtsdruck auf die chinesische Währung ausüben. „Wir glauben jedoch, dass die potenzielle Unterstützung einer solchen geldpolitischen Maßnahme für die Realwirtschaft und inländische Vermögenswerte die Auswirkungen auf den Renminbi abmildern dürfte.“
Geringer inflationärer Gegenwind und staatliche Unterstützung
Im Gegensatz zu den USA, dem Vereinigten Königreich und anderen großen Volkswirtschaften ist die Inflation in China relativ gering. Daher hat es die People’s Bank of China (PBoC) auch nicht eilig, die Geldpolitik zu straffen. Vielmehr konzentriert sie sich darauf, die Realwirtschaft zu unterstützen. So hat sie den Mindestreservesatz (RRR) für Banken seit Dezember 2022 zweimal gesenkt und für Mitte Januar 2022 eine Senkung der einjährigen mittelfristigen Kreditfazilität (MLF) und des 7-Tage-Reverse-Repo-Satzes um 10 Basispunkte angekündigt. Im vergangenen Jahr betonten die chinesischen Entscheidungsträger die „Wachstumsstabilisierung“ als ihr oberstes Ziel.
China Bond ETF: unkomplizierter Zugang zu den Kreditmärkten
Eines der Hauptziele der chinesischen Regierung ist es, zu einem dominierenden Akteur auf der globalen Bühne der festverzinslichen Wertpapiere zu werden. Der chinesische Anleihenmarkt bietet eine überzeugende Kombination aus attraktiven Erträgen und Wertsteigerungspotenzial.
Obwohl der Anteil ausländischer Investoren an den chinesischen Anleihenmärkten zunimmt, bleibt die Beteiligung gering. China öffnet seine Finanzmärkte für ausländische Investoren und hat mehrere Kanäle für deren Zugang zu den Kreditmärkten eingerichtet. Dazu gehören China Interbank Bond Market (CIBM) Direct, Qualified Foreign Institutional Investor (QFII) Scheme und RMB Qualified Foreign Institutional Investor (RQFII) Scheme. Das jüngste Programm ist das 2017 gestartete Bond Connect-Programm, über das ausländische Investoren über die Handelsinfrastruktur in Hongkong Zugang zu den Rentenmärkten in China erhalten.
Diese Programme haben jedoch einen komplexen Rahmen. Selbst für größere Institutionen kann der Weg zu Bond Connect oder verwandten Programmen recht mühsam sein. Daher können China Bond ETFs im Vergleich zum direkten Kauf von Wertpapieren mehrere Vorteile bieten. Sie sind eine der kostengünstigsten, transparentesten und einfachsten Methoden, um sich an den chinesischen Rentenmärkten zu engagieren. Diese ETFs investieren onshore und offshore, um Chancen in chinesischen Rentenpapieren zu nutzen, und zwar sowohl hinsichtlich der Laufzeit als auch der Qualität.
Standardisiertes und vereinfachtes Investieren in Anleihen
China Bond ETFs werden an der Börse gehandelt und bieten eine transparente Preisbildung. Sie können als Preisfindungsinstrument dienen, das Anlegern hilft zu sehen, wie sich der Preis verändert, wenn er auf Marktbewegungen reagiert.
Diversifizierung und taktische Portfolioallokation
China Bond ETFs ermöglichen eine schnelle und effiziente Umsetzung von Entscheidungen zur Vermögensallokation. Anleger können durch den Kauf ein Engagement in einer breiten Palette von Anleihenmärkten eingehen und ihr Portfolio diversifizieren.
Liquidität im Vergleich zu direkten Transaktionen auf den zugrunde liegenden Anleihenmärkten
Der ETF-Markt bietet eine zusätzliche Liquiditätsquelle. Je größer die China-Anleihen-ETFs sind, desto geringer ist die Geld-Brief-Spanne für Käufer und Verkäufer.
Ausgewählte ETFs
VanEck China Bond ETF
Der VanEck China Bond ETF bietet Zugang zu Chinas Onshore-Anleihen und bildet den ChinaBond China High-Quality Bond Index nach. Er hat ein Gesamtvermögen von 37,8 Mio. USD und eine Netto-Kostenquote von 0,51%. Er hält insgesamt 72 Anleihen und hat im vergangenen Jahr eine negative Rendite von -4,45% erzielt.* Seine modifizierte Duration beträgt 3,73 Jahre und seine Years to Maturity 4,89.
Die Top-Holdings sind China Cinda Asset Management Co Ltd mit einer Laufzeit bis zum 14.04.2027 (3,95%), ZIJIN Mining Group mit einer Laufzeit bis zum 21.02.2025 (3,80%) und Shandong Lucion Investment Holdings Group mit einer Laufzeit bis zum 07.01.2026 (3,80%).**
iShares China CNY Bond UCITS ETF
Der Fonds von BlackRock hat ein Vermögen von 3 Mrd. USD und bildet den BBG China Treasury + Policy Bank Total Return Index ab. Er hat eine Kostenquote von 0,35%. 51% der Bestände sind staatsnah, 48,67% sind durch Staatsanleihen gedeckt. Der iShares ETF hat im vergangenen Jahr eine negative Rendite von 12,25% erbracht. Er hat eine effektive Duration von 5,94 Jahren und eine Dividendenrendite von 2,74%*.
Goldman Sachs Access China Government Bond UCITS
Dieser ETF von Goldman Sachs bildet den FTSE Goldman Sachs China Government Bond Index ab. Er hat ein Vermögen von 182,7 Mio. USD und eine Kostenquote von 0,24%.
Der Fonds hat eine Laufzeit von 5,7 Jahren und verzeichnete im vergangenen Jahr eine negative Rendite von 12,26%. 90% der Anleihenbestände werden von der chinesischen Regierung gehalten. Die aktuelle Dividendenrendite des ETFs beträgt 3,02%.**
*Stand 14. Juli 2023
**Stand 13. Juli 2023
